自从獐子岛(002069)以参股子公司的方式涉足鱼子酱业务以后,鱼子酱产业就逐渐走进资本市场的视野。然而,对于资本市场的投资者而言,鱼子酱产业可以说是一个全新而陌生的行业,行业缺少相关的深度报告,投资者对其知之甚少。有鉴于此,我们试图通过本报告,深入剖析全球鱼子酱的产业格局和发展趋势,以帮助投资者更好地判断和把握相关投资机会。
全球野生鱼子酱资源衰竭,人工养殖鱼子酱成为主流。上世纪80年代以后,随着野生鲟鱼资源的快速萎缩,全球野生鲟鱼鱼子酱的产量从2500吨急剧下滑至40吨左右。人工养殖鲟鱼鱼子酱逐渐成为全球鱼子酱主要的供应来源。在最近几年,全球人工养殖鲟鱼鱼子酱的主要生产国为意大利、法国、德国、中国和美国,分别约占全球养殖鲟鱼鱼子酱产量的34%、17%、11%、14%和19%。鱼子酱行业是一个高投入高产出的行业,行业目前呈现寡头竞争的格局,但随着进入企业和产量的增加,行业竞争将逐渐加剧。
全球鱼子酱贸易格局的演变:伊朗等传统野生鱼子酱产国的出口份额逐渐被新兴养殖产国替代。伊朗、俄罗斯、哈萨克斯坦和阿塞拜疆等里海周边国家是传统的野生鱼子酱产国和出口国,在国际野生鱼子酱市场上曾经一度占据重要的出口份额。随着野生鱼子酱出口的限制和萎缩,意大利、法国、中国、美国和德国等新兴的鲟鱼养殖国家逐渐兴起,并取代传统野生鲟鱼鱼子酱产国,成为全球鱼子酱的主要出口国。
美国、德国、法国、瑞士、阿联酋和日本为全球前6大鱼子酱消费市场。目前,鱼子酱主要的消费市场为欧洲、美国、日本等发达国家和地区,以及传统的消费市场如俄罗斯等国家。截止2011年,美国、德国、法国、瑞士、阿联酋和日本为全球前6大鱼子酱消费市场,合计占全球消费量的74%。
鱼子酱市场是一个生产端和消费端均相对集中的全球贸易市场,价格主要取决于全球整体(特别是欧美)的需求和供给形势。在高回报的吸引之下,全球人工养殖鱼子酱供应量将趋于上升,鱼子酱产品的市场价格和毛利率在长期里将呈现下行的趋势。由于供需缺口难以在短期里得到填补。因此,从中短期的角度来看,鱼子酱产品仍可以获得较为可观的利润水平。
作为选择性的高档消费品,鱼子酱产品的市场需求和价格将不可避免地受到经济景气度的影响而出现周期波动。对于国内鱼子酱生产企业而言,鱼子酱业务的周期波动性比欧美当地的竞争对手更加剧烈,销量和价格受海外经济周期与汇率等因素影响较大。
投资策略与建议: 獐子岛(002069,未评级)通过参股云南阿穆尔鲟鱼集团涉足鱼子酱业务,目前已经逐渐进入鱼子酱产出和市场销售阶段。我们认为其鱼子酱业务的机遇与挑战并存,机遇在于业内领先的优势为其抢占市场份额赢得时间,挑战在于国际市场的前期推广往往难度不小。由于国内鱼子酱企业在开拓国际市场中不乏成功的先例,因此獐子岛(002069,未评级)的鱼子酱业务仍然值得我们关注与期待。
风险提示:外币贬值带来的汇率风险;海外经济下滑带来需求萎缩的风险
中国鳗鱼网报道
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